Дедоларизація Китаю
Офіційне скорочення китайських вкладень у казначейські облігації США трактується як стратегічний відступ від долара. Але ця інтерпретація ігнорує базове правило макроекономічного аналізу: важливо не те, що зменшується на одному рахунку, а те, що відбувається з балансом у цілому.
Економіст Бред Сетсер зафіксував принципову деталь: долларові активи не зникають з китайської системи — вони переміщуються з балансу Народного банку Китаю (НБК) на баланси державних комерційних банків. Сукупна позиція — резерви НБК плюс чисті іноземні активи держбанків — демонструє стрімке зростання з 2022 року і до кінця 2025 року перевищила 4 трлн доларів. У грудні 2024 року лише за один місяць китайська банківська система придбала близько 100 млрд доларів — при тому що офіційні резерви НБК майже не змінилися.
Механізм зрозумілий. Юань з 2022 року помірно зміцнився — приблизно на 8–9% до долара. Для запобігання надмірному зміцненню, яке б тиснуло на експортний сектор, державні банки за регуляторною вказівкою масштабно викуповують долари на валютному ринку. Це класичне квазіфіскальне управління курсом — НБК відходить з першої лінії, операційні функції перебирають держбанки. Жодної дедоларизації — лише зміна інституційної архітектури.
Одночасно Китай стикається зі структурним протиріччям, яке чітко описує головний економіст BOC International Гуань Тао. Профіцит рахунку поточних операцій у 2025 році досяг історичного максимуму — але не через зростання конкурентоспроможності, а через стагнацію внутрішнього попиту: частка Китаю у світовому імпорті скорочується (-0,76 п.п.) значно швидше, ніж в експорті (-0,03 п.п.). Профіцит — індикатор розриву між заощадженнями та інвестиціями, а не сили.
З погляду зовнішнього балансу юань має підстави для зміцнення. З погляду внутрішнього — зміцнення валюти стискає і без того слабкий попит. Гуань Тао апелює до принципу Тінбергена: кожен інструмент має бути спрямований на ту ціль, у досягненні якої він найефективніший. Курсова політика відповідає за зовнішнє рівноваження, фіскальна та монетарна — за внутрішнє стимулювання. Це не вибір між зміцненням і слабкістю юаня — це питання координації інструментів.
Інша частина дискусії стосується самого долара. BBC цитує ветеранів Мінфіну та ФРС США, які фіксують якісну зміну настроїв: страхування валютного ризику при інвестиціях у доларові активи — те, що ще кілька років тому звучало екзотично — стало стандартною практикою серед азійських, китайських і близькосхідних клієнтів Euroclear. Падіння курсу долара майже на 10% у 2024–2025 роках, тарифна невизначеність і підрив інституційної довіри до американської політики — це реальні чинники переоцінки ризиків.
Але переоцінка ризиків і відмова від резервної валюти — не одне й те саме. Долар втрачає частку — повільно і нерівномірно. Китай при цьому продовжує масштабно накопичувати доларові активи, просто через інші канали. Поки альтернативи — юань, євро, SDR — не мають ні достатньої глибини ринку, ні інституційної інфраструктури для заміщення долара як якоря глобальної системи.
Звідси парадоксальний висновок: якщо долар і втрачає позиції резервної валюти, то не через цілеспрямовані дії Китаю, а через власну американську політику. Китай адаптується всередині доларової системи — переносить активи між інституційними рівнями, управляє курсовим ризиком, диверсифікує інструменти. Це поведінка великого гравця, зацікавленого в стабільності системи, а не в її демонтажі. Реальну загрозу доларовій гегемонії створює Вашингтон — тарифною непередбачуваністю, підривом інституційної довіри і зростанням бюджетного дефіциту. Пекін лише пристосовується до турбулентності, яку він не генерує.
